营收巨增5000倍，医药大黑马翻身了！医药板块价值投资回来了？

创新药企业的发展往往需要漫长的时间来收获研发红利，百济神州、君实生物等至今仍处于持续亏损状态。然而，艾力斯却在短短几年内实现了令人瞩目的逆袭。

2021年，艾力斯营收仅53万元，可到了2024年前三季度，营收已超25亿，短短三年多时间暴增近5000倍。净利润也从亏损3亿转为盈利10.6亿，堪称创新药领域翻身的典范。同时，公司现金流显著改善，此前经营现金流净额一直为负，2024年三季度已高达12.4亿，表明公司利润是实实在在的现金，由此形成了“研发 - 产品 - 利润 - 研发”的良性闭环，与恒瑞、礼来等巨头模式相同。

在盈利指标方面，艾力斯表现卓越。从毛利率、净利率来看，2021年起，其毛利率始终保持在95%以上，就连贵州茅台的毛利率都不及它，放眼市场，近3年毛利率超95%的上市公司仅有九鼎投资、首药控股、我武生物和艾力斯这4家，凸显出其盈利能力的稀缺。在净利率方面，2024年上半年高达41.6%，远超片仔癀、东阿阿胶等，仅次于茅台。超高的毛利率体现了创新药企业研发红利之巨大，是对研发的有力激励，而净利率的大幅提升则彰显了产品加速渗透和销售规模化效益。2024年前三季度，公司销售费用9.88亿，销售费用率降至39%。

在ROE方面，得益于利润增长，艾力斯的净资产收益率ROE从2021年的0.62%快速攀升至2023年的近18%，预计2024年可达25%左右，超越了恒瑞医药、片仔癀等。

艾力斯的逆袭并非偶然。公司长期专注于非小细胞肺癌领域的创新药研发。在我国，肺癌患者中非小细胞肺癌占比超80%，其中EGFR突变型又在非小细胞肺癌中占比超50%。艾力斯的核心产品伏美替尼是国内自研第三代EGFR - TKI药物，用于治疗非小细胞肺癌。2021年3月，伏美替尼二线治疗适应症获批上市并于年底进入医保；2022年6月，一线治疗适应症获批且很快也进入医保。一线指肿瘤治疗首选方案，二线则是一线治疗失败后的新方案。

在竞争方面，治疗非小细胞肺癌的三代EGFR - TKI药物有四款，包括阿斯利康的奥希替尼、贝达药业的贝福替尼、豪森药业的阿美替尼和艾力斯的伏美替尼。但伏美替尼有独特优势，它是我国原研药物，引入了三氟乙氧基吡啶结构，具有“双活性、高选择、双入脑”的超强疗效。临床数据表明，伏美替尼可降低疾病进展或死亡风险达56%，患者皮疹、腹泻等不良反应发生率更低，对脑部疗效更佳，这使得它在竞争中脱颖而出。凭借产品先发优势和领先对手的性能，艾力斯迎来需求端持续放量，推动营收大幅增长，同时实现了盈利能力的大幅提升，具备高成长、高盈利属性。

医药股板块在过去的几十年间经历了多次起伏，展现出较为独特的走势特点：

1. 2008 年金融危机时期：

• 在全球金融危机爆发的大背景下，各主要资本市场均大幅下跌，A股各行业普跌，医药行业也未能幸免。2008 年 11 月 4 日医药行业达到阶段底部，从当年阶段高点（1 月 17 日）到阶段低点，申万医药生物指数跌去了 59.33%。不过，在危机过后的经济复苏阶段，医药股因其需求的刚性，率先迎来反弹，成为市场关注的焦点。

2. 2015 年股市波动时期：

• 2015 年上半年 A 股快速上涨，医药行业也随之迎来趋势上涨行情，6 月 12 日达到阶段高点，医药一度涨至 113.89%（2015.1.1 - 2015.6.12）。但随后市场见顶反转，医药行业也受到影响。到 2016 年 1 月 28 日医药行业达到阶段低点，2015 年 6 月 12 日至 2016 年 1 月 28 日，申万医药生物指数下跌 46.9%。这一轮下跌主要是由于市场整体的系统性风险引发，投资者恐慌情绪蔓延，导致医药股也被大量抛售。

3. 2018 - 2019 年集采政策影响时期：

• 2018 年首次公布“4 7”试点集采结果，年中之后，多项事件性因素叠加药品集采预期，医药板块开始出现明显回调。在 12 月集采结果落地后，随着利空因素落地，板块调整临近尾声，医药板块在 2019 年 1 月 3 日达到阶段低点，申万医药生物指数下跌 40.74%。这一时期，集采政策对医药行业的影响巨大，一些药企的利润受到压缩，市场对医药股的预期发生了较大变化，导致板块整体估值下降。

4. 2020 - 2021 年新冠疫情推动时期：

• 新冠疫情的爆发给医药股板块带来了巨大的机遇。疫情期间，对医药产品的需求急剧增加，包括口罩、防护服、检测试剂、疫苗等。相关医药企业的业绩大幅增长，推动了医药股的上涨。许多医药股在这一时期创下了历史新高，医药股板块成为市场的热门板块，吸引了大量资金的流入。

5. 2022 年至今的调整时期：

• 从 2022 年开始，医药生物板块内近七成医药股复权后的股价累计呈现下跌，累计跌幅超过 30%的占了整个板块近五成。这一时期，医药股的下跌主要受到多种因素的影响，如疫情防控形势的变化、集采政策的持续推进、市场对医药行业增长预期的调整等。

医药板块仍然具有投资价值，但也面临着一些挑战，以下是具体分析：

1. 支持投资的因素：

• 刚需属性与人口老龄化趋势：医疗需求是刚性需求，随着全球人口老龄化的加剧，对医药产品和医疗服务的需求将持续增长。老年人患有慢性疾病的概率较高，需要长期的药物治疗和医疗护理，这为医药行业提供了广阔的市场空间。例如，心血管疾病、糖尿病等慢性病的治疗药物，以及康复医疗、养老护理等领域，都将迎来巨大的发展机遇。

• 创新驱动带来新机遇：创新是医药行业的核心竞争力，也是推动行业发展的重要力量。近年来，国内医药企业在创新研发方面的投入不断增加，取得了一系列重要的成果。例如，一些国内药企研发的创新药已经获批上市，并且在市场上取得了良好的销售业绩。同时，随着生物技术、基因编辑等前沿技术的不断发展，医药行业将迎来更多的创新机遇，为投资者带来丰厚的回报。